私立中興商工打工 國泰君安國際:維持中國創意家居買入評級

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中國創意家居2015年中期業績大致符合預期,但毛利率有所下降。2015年上半年公司收入同比增長13.4%,主要是空氣凈化器的貢獻大幅提升。毛利率於2015年上半年按年下跌4.3個百分點,主要是因為1) 新訂單利潤率較低;2) 銷售組合轉差;3) 折舊增加。2015年上半年凈利為人民幣150百萬元,同比上升14.5%,主要是期內錄得人民幣14百萬元衍生工具公平值變動的收益。

我們於上星期五與管理層見面,以下是會面的重點。由於接受更多利潤私立中興商工打工率較低的訂單,2015年下半年毛利率可能會繼續同比下跌,但跌幅應該比2015年上半年為少。由於中華大學打工競爭激烈,空氣凈化器於2015年下半年的銷售或不會環比增長。人民幣貶值對公司出口業務有幫助,而公司將注重研發新風系統去推動2016年的銷售增長。由於發行新股及預期收入較我們此前預測為低,我們分別下調中國創意家居2015-2017年每股凈利5.4%、12.5%及12.1%

公司現估值較同業有超過30%的折讓,估值吸引,我們維持公司的「買入」評級。然而由於較低的每股凈利預測及新風系統開發及銷售均存在不確定性,目標價下調至1.55港元,相當於6.0倍2015年市盈率、5.8倍2016年市盈率及5.3倍2017年市盈率。

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